La SEC propose une refonte de la règle sur les fonds à intervalle et un allégement pour les classes multiples

La Securities and Exchange Commission a proposé, le 5 octobre 2026, de moderniser la règle 23c–3, le cadre applicable aux fonds à intervalle (interval funds), et d’étendre les structures à classes d’actions multiples à tous les fonds fermés enregistrés et aux sociétés de développement commercial (business development companies). La proposition a été publiée dans le Federal Register du 5 octobre 2026 (Vol. 91, No. 191, Proposed Rules, p. 63388) sous les numéros de publication 33–11444, 34–106534 et IC–36351, dossier n° S7–2026–34, RIN 3235–AN83. Les commentaires doivent être reçus au plus tard le 4 décembre 2026.

La règle 23c–3, adoptée en 1993 en vertu de l’Investment Company Act of 1940, permet aux fonds fermés réglementés de formuler des offres de rachat périodiques aux actionnaires à la valeur liquidative, conformément à une politique fondamentale. La Commission soutient que la règle est restée largement inchangée alors que son marché s’est développé : en décembre 2025, 139 fonds à intervalle détenaient des actifs nets de 101 milliards de dollars, et le nombre ainsi que les actifs nets des fonds à intervalle ont augmenté d’environ 407 % et 545 % respectivement depuis 2016. Les stratégies de crédit représentent environ 55 % des actifs nets agrégés des fonds à intervalle.

La proposition fait suite à un rapport de 2017 du Département du Trésor des États-Unis et à une publication conceptuelle de la Commission en 2019 sur le cadre d’exemption. La Commission a émis environ 230 ordonnances d’exemption pour les fonds fermés réglementés non cotés et offerts en continu, et environ 200 ordonnances pour les structures multi-classes de fonds ouverts au cours de la décennie suivant 1985.

Flexibilité des rachats

Les amendements permettraient à un fonds à intervalle de différer sa première offre de rachat pendant une période allant jusqu’à deux ans après l’enregistrement ou après un vote des actionnaires adoptant la politique fondamentale. Un intervalle périodique d’un mois serait ajouté aux options existantes de trois, six et douze mois, et les rachats discrétionnaires seraient autorisés une fois tous les douze mois au lieu d’une fois tous les deux ans.

La proposition simplifierait également la définition de la date de fixation du prix de rachat, supprimerait l’obligation de préciser dans la politique fondamentale le nombre maximum de jours entre la date limite de demande de rachat et la date de fixation du prix, et permettrait aux fonds à intervalle de déduire des commissions de vente différées des produits de rachat, sous réserve de certaines conditions. La fourchette de 5 à 25 % pour les montants des offres de rachat ne s’appliquerait qu’aux rachats périodiques, et le traitement des offres sursouscrites serait rationalisé.

Liquidité et information

L’exigence de la règle selon laquelle un fonds à intervalle doit détenir 100 % du montant de son offre de rachat en actifs liquides pendant la période d’offre serait remplacée par une norme fondée sur des principes : le fonds doit gérer la liquidité de son portefeuille de manière à pouvoir satisfaire aux demandes de rachat sans vendre d’investissements à des prix s’écartant significativement de leur valeur.

Les modifications relatives à l’information comprennent :

• Une légende sur les frais et dépenses dans le tableau des frais du Formulaire N–2 pour tous les fonds fermés réglementés.
• Un exemple de frais dans les rapports aux actionnaires, avec l’investissement hypothétique porté de 1 000 $ à 10 000 $.
• Des informations multiples sur les classes d’actions et les structures maître-nourricier (master-feeder) dans le Formulaire N–2, et l’extension du reporting par classe du Formulaire N–CEN aux fonds fermés enregistrés.
• La suppression de la clause de grand-père de 1993 et des procédures de dépôt du Formulaire N–23c–3 obsolètes.

Classes d’actions multiples

Les règles 18f–3 et 17d–3 seraient étendues aux fonds fermés réglementés et aux BDC, codifiant ainsi les allégements actuellement obtenus au cas par cas. Les conditions incluraient :

• Des actions ordinaires offertes sur une base continue.
• Toute offre autre qu’à la valeur liquidative faite à toutes les classes.
• Aucune cotation, offre ou négociation des actions ordinaires sur un marché secondaire.
• Des frais de distribution ou de service basés sur les actifs, facturés selon un plan écrit conforme à la règle 12b–1.
• Des offres de rachat faites équitablement à toutes les classes, le pourcentage utilisé étant alloué sur une base de fonds, et non de classe.
• Des offres d’échange conformes à la règle 11a–3, les actions de fonds à intervalle échangées étant comptabilisées dans le montant de l’offre de rachat.

La Commission propose de révoquer tous les ordres d’exemption couvrant ces domaines, à l’exception d’un seul, et d’accorder une période de mise en conformité d’un an après la date d’entrée en vigueur.

Coûts et portée

La Commission estime que les économies annuelles globales s’élèveraient à environ 495 360 $ pour les complexes de fonds qui ne solliciteraient plus d’allégements exemptifs, parallèlement à de nouveaux coûts de conformité de 6 168 $ par an pour chaque déposant du Formulaire N–2 et de 605 $ par dépôt du Formulaire N–CEN. À la fin de l’année 2025, on comptait 884 fonds fermés réglementés — 706 fonds fermés enregistrés et 178 BDC — avec des actifs nets de 710 milliards de dollars, et environ 4,4 millions de foyers américains détenaient de tels fonds en 2025.

La proposition offrirait aux investisseurs particuliers un éventail plus large de véhicules semi-liquides pour le crédit privé, le capital-investissement et d’autres actifs alternatifs, tout en réduisant les coûts juridiques et administratifs du lancement de fonds à intervalle mensuels et de structures multi-classes. Elle ferait également passer la règle de mandats de liquidité prescriptifs à une norme basée sur des principes, un compromis que la Commission demande elle-même aux commentateurs d’évaluer.

Source : Federal Register, Vol. 91, No. 191, 5 octobre 2026, Proposed Rules, p. 63388 (référence officielle : Release No. 33–11444 ; File No. S7–2026–34).