La SEC propone una revisión de la norma sobre fondos de intervalo y la exención de clases múltiples

La Securities and Exchange Commission propuso el 5 de octubre de 2026 modernizar la regla 23c–3, el marco para los fondos de intervalo, y extender las estructuras de clases de acciones múltiples a todos los fondos cerrados registrados y compañías de desarrollo empresarial. La propuesta fue publicada en el Federal Register del 5 de octubre de 2026 (Vol. 91, No. 191, Proposed Rules, p. 63388) bajo los números de lanzamiento 33–11444, 34–106534 e IC–36351, archivo No. S7–2026–34, RIN 3235–AN83. Los comentarios deben recibirse el 4 de diciembre de 2026 o antes de esa fecha.

La regla 23c–3, adoptada en 1993 bajo la Investment Company Act of 1940, permite que los fondos cerrados regulados realicen ofertas de recompra periódicas a los accionistas al valor neto de los activos conforme a una política fundamental. La Comisión sostiene que la regla se ha mantenido prácticamente sin cambios mientras su mercado ha crecido: a diciembre de 2025, 139 fondos de intervalo mantenían activos netos por 101.000 millones de dólares, y el número y los activos netos de los fondos de intervalo han aumentado aproximadamente un 407 por ciento y un 545 por ciento, respectivamente, desde 2016. Las estrategias crediticias representan aproximadamente el 55 por ciento de los activos netos agregados de los fondos de intervalo.

La propuesta sigue a un informe de 2017 del U.S. Department of the Treasury y a un lanzamiento de concepto de la Comisión de 2019 sobre el marco exentivo. La Comisión ha emitido aproximadamente 230 órdenes exentivas para fondos cerrados regulados no cotizados de oferta continua, y unas 200 órdenes para estructuras multiclas abiertas en la década posterior a 1985.

Flexibilidad de recompra

Las enmiendas permitirían que un fondo de intervalo difiera su primera oferta de recompra hasta por dos años después del registro o después de una votación de los accionistas que adopte la política fundamental. Se añadiría un intervalo periódico de un mes a las opciones existentes de tres, seis y doce meses, y las recompras discrecionales se permitirían una vez cada doce meses en lugar de una vez cada dos años.

La propuesta también simplificaría la definición de fecha de fijación de precios de recompra, eliminaría el requisito de establecer en la política fundamental el número máximo de días entre la fecha límite de solicitud de recompra y la fecha de fijación de precios, y permitiría que los fondos de intervalo deduzcan las comisiones de venta diferidas de los ingresos por recompra sujeto a condiciones. El rango del cinco al 25 por ciento para los montos de las ofertas de recompra se aplicaría solo a las recompras periódicas, y se agilizaría el tratamiento de las ofertas con exceso de suscripción.

Liquidez y divulgación

El requisito de la regla de que un fondo de intervalo mantenga el 100 por ciento del monto de su oferta de recompra en activos líquidos durante el período de la oferta sería reemplazado por un estándar basado en principios: el fondo debe gestionar la liquidez de la cartera de modo que pueda satisfacer las solicitudes de recompra sin vender inversiones a precios que se desvíen significativamente de su valor.

Los cambios en la divulgación incluyen:

• Una leyenda de honorarios y gastos en la tabla de honorarios del Formulario N–2 para todos los fondos cerrados regulados.
• Un ejemplo de gastos en los informes para los accionistas, con la inversión hipotética aumentada de $1,000 a $10,000.
• Divulgaciones de clases de acciones múltiples y de estructuras maestro-alimentador (master-feeder) en el Formulario N–2, y la extensión de los informes de clase del Formulario N–CEN a los fondos cerrados registrados.
• Eliminación de la cláusula de “abuelos” (grandparent clause) de 1993 y de los procedimientos de presentación del Formulario N–23c–3 superados.

Clases de acciones múltiples

Las reglas 18f–3 y 17d–3 se extenderían a los fondos cerrados regulados y a las BDC, codificando el alivio que actualmente se obtiene caso por caso. Las condiciones incluirían:

• Acciones ordinarias ofrecidas de manera continua.
• Cualquier oferta distinta al valor activo neto realizada a todas las clases.
• Ninguna cotización, oferta o negociación de las acciones ordinarias en un mercado secundario.
• Honorarios de servicio o distribución basados en activos cobrados bajo un plan escrito que cumpla con la regla 12b–1.
• Ofertas de recompra realizadas equitativamente a todas las clases, con el porcentaje aceptado asignado a nivel de fondo, no de clase.
• Ofertas de canje que cumplan con la regla 11a–3, contabilizando las acciones de fondos de intervalo canjeadas en el monto de la oferta de recompra.

La Comisión propone rescindir todas las órdenes exentivas que cubren estas áreas, excepto una, y permitir un período de cumplimiento de un año después de la fecha de entrada en vigor.

Costos y alcance

La Comisión estima ahorros de costos anuales agregados de aproximadamente $495,360 provenientes de complejos de fondos que ya no buscarán alivio exentivo, junto con nuevos costos de cumplimiento de $6,168 anuales por presentador del Formulario N–2 y $605 por presentación del Formulario N–CEN. Al cierre de 2025, había 884 fondos cerrados regulados —706 fondos cerrados registrados y 178 BDC— con activos netos de $710 mil millones, y aproximadamente 4.4 millones de hogares estadounidenses poseían dichos fondos en 2025.

La propuesta brindaría a los inversores minoristas un menú más amplio de vehículos semilíquidos para crédito privado, capital privado y otros activos alternativos, al tiempo que reduciría el costo legal y administrativo de lanzar fondos de intervalo mensuales y estructuras multiclase. También cambiaría la regla de mandatos de liquidez prescriptivos a un estándar basado en principios, una compensación que la propia Comisión pide a los comentaristas que evalúen.

Fuente: Federal Register, Vol. 91, No. 191, 5 de octubre de 2026, Reglas Propuestas, p. 63388 (referencia oficial: Release No. 33–11444; File No. S7–2026–34).