La SEC propose d'étendre la règle sur les opérations croisées de fonds aux titres de niveau 2

La Securities and Exchange Commission a proposé, le 15 octobre 2026, de moderniser la règle 17a–7, l’exemption qui permet aux sociétés d’investissement enregistrées d’acheter et de vendre des titres avec des fonds affiliés, dans un communiqué publié au Federal Register. La proposition, Release No. IC–36358 (File No. S7–2026–36 ; RIN 3235–AN45), élargirait les titres éligibles aux opérations croisées (cross trades), remplacerait la hiérarchie actuelle des prix par deux alternatives et transférerait les fonctions de surveillance aux responsables de la conformité des fonds. Les commentaires doivent être reçus au plus tard le 14 décembre 2026.

Contexte

La règle 17a–7, adoptée en 1966 et élargie en 1981, autorise les opérations croisées entre un fonds enregistré et certains affiliés sous réserve de certaines conditions : le titre doit disposer de cotations de marché facilement disponibles, l’opération doit être valorisée au prix actuel du marché indépendant, elle doit être cohérente avec les politiques de chaque fonds, et aucune commission ou frais ne peut être payé, à l’exception des frais de transfert habituels. La Commission a adopté la règle 2a–5 en décembre 2020, avec une date de mise en conformité au 8 septembre 2022, laquelle a restreint la définition des cotations de marché facilement disponibles et a rendu la plupart des titres à revenu fixe inéligibles.

Les fonds enregistrés investissant principalement dans les titres à revenu fixe sont passés d’environ 1,5 billion de dollars d’actifs à environ 7,9 billions de dollars sur deux décennies. Une enquête sectorielle citée dans le communiqué a enregistré plus de 200 milliards de dollars d’opérations croisées sur des titres à revenu fixe en 2020, générant des économies estimées à plus de 300 millions de dollars ; 99,6 % de ces titres étaient classés au niveau 2.

Titres éligibles et tarification

La proposition permettrait les opérations croisées sur des titres valorisés à l’aide de données observables, directement ou indirectement — c’est-à-dire les niveaux 1 et 2 de la hiérarchie de la juste valeur des US GAAP — tout en continuant d’exclure les actifs de niveau 3 et les actifs non classés. La plupart des titres à revenu fixe deviendraient éligibles.

Les opérations croisées seraient valorisées selon l’une des deux méthodes suivantes :

• Valorisation à la VNI : la valeur que le fonds attribue au titre lors de son prochain calcul de la valeur nette d’inventaire le jour ouvré de l’opération.
• Valorisation au prix du marché actuel : un prix que le conseiller détermine comme représentant raisonnablement le prix actuel du marché en utilisant une ou plusieurs sources de tarification non affiliées, sous réserve de revues périodiques de caractère raisonnable.

Surveillance et meilleur intérêt

Le conseiller devrait déterminer, avant chaque opération, que l’opération croisée est dans le meilleur intérêt du fonds, et l’opération doit être cohérente avec les politiques et les stratégies d’investissement du fonds. La surveillance passerait du conseil d’administration au responsable de la conformité du fonds, qui effectuerait des revues de conformité trimestrielles de toutes les opérations croisées ainsi qu’une revue annuelle, incluant des tests a posteriori (back-testing) des ventes ultérieures, et en rapporterait les résultats au conseil d’administration.

Reporting, frais et transition

Les déposants du Formulaire N–PORT et du Formulaire N–MFP ayant effectué des opérations croisées au cours des douze mois précédents déclareraient quatre points de données par type d’actif en dollars américains :

• Valeur globale des investissements de portefeuille achetés en vertu de la règle 17a–7.
• Valeur globale des investissements de portefeuille achetés.
• Valeur globale des investissements de portefeuille vendus en vertu de la règle 17a–7.
• Valeur globale des investissements de portefeuille vendus.

La proposition permettrait également des paiements de minimis à des parties non affiliées pour la compensation, le règlement, la conservation, l’enregistrement ou le reporting, et supprimerait l’obligation de conserver en permanence des procédures de transactions croisées. Une période de transition échelonnée s’appliquerait : 12 mois pour les entités plus importantes et 18 mois pour les entités plus petites, définies comme des fonds dont la famille de sociétés d’investissement détient moins de 10 milliards de dollars d’actifs nets.

Impact économique

La Commission estime les bénéfices monétisés annuels à 173 018 571 $ et les coûts monétisés annuels à 13 695 310 $, avec des coûts initiaux de 15 867 600 $. Sur un horizon de dix ans, de 2026 à 2035, la valeur actuelle des bénéfices est de 1 497 858 170 $ à un taux d’actualisation de 3 % et de 1 257 023 044 $ à 7 %.

Pour les actionnaires des fonds, la proposition pourrait réduire les coûts de transaction que les fonds paient lors de l’ajustement des portefeuilles à revenu fixe, mais elle élargit également la marge pour les conflits d’intérêts entre fonds affiliés, c’est pourquoi la Commission associe cette expansion à un test d’intérêt supérieur transaction par transaction, à des sources de tarification non affiliées et à un reporting public structuré.

Source : Federal Register, Vol. 91, No. 198, 15 octobre 2026, Proposed Rules, p. 65622 (référence officielle : Release No. IC–36358 ; File No. S7–2026–36).